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小贷公司IPO蠢动制度硬伤成无法绕行障碍

时间:2019-06-09 06:03:56 来源:互联网 阅读:0次
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洪偌馨

随着对资金和发展的诉求不断升温,内地小贷公司终于向资本市场迈出了步。

美国时间6月10日,苏州吴江市鲈乡农村小额贷款股份有限公司(下称“鲈乡小贷”)向美国证券交易委员会(SEC)递交首次公开招股书。作为内地首家冲刺的小贷公司,这家在业内寂寂无名的公司一夜间成为了“热门”的话题。

美国时间6月26日,就鲈乡小贷的IPO申请提出了“反馈意见”,并要求其补充资料。据一位投行人士介绍,这属于正常程序,通常在提出反馈意见后5~8天公布正式的意见。

据《财经()》了解,事实上,为了缓解资金压力、推动公司发展,内地小贷公司中筹谋IPO的并不在少数。除了纳斯达克,H股和内地的新三板也是不少小贷公司锁定的目标。

然而,由于目前国内小贷公司的制度框架尚未完善,小贷行业的发展前景还不明确,小贷公司上市一直处于“纸上谈兵”的状态,并未真正付诸实践。而鲈乡小贷这一步的迈出或将催化小贷行业已经蠢蠢欲动的IPO热情。

上市“路漫漫”

制度的硬伤恐怕是内地小贷公司IPO道路上无法绕行的障碍。

鲈乡小贷的招股书显示,公司拟在纳斯达克以反向并购(买壳)形式上市,拟按照每股6至7的定价发行股本270万股,按照发行中间价计算,融资规模1800万美元,公司全面摊薄后市值7600万美元。

作为首家亮相纳斯达克的中国小贷公司,承销商给鲈乡小贷起了一个很“响亮”的英文名字,China Commercial Credit,直译过来是“中国商业信贷”,并计划以“CCCR”的代码挂牌上市。

由于美国IPO采取的是注册制,需要得到SEC或纳斯达克的意见,而根据公开信息,鲈乡小贷于6月7日注册,目前还未正式得到上述两部门的回复意见,距离成功上市仍有一步之遥。

一家外资小贷公司中国区总经理向本报表示,国外早已有小贷公司上市先例,例如墨西哥的Compartamos和印度的SKS,而目前中国的政策法规没有明确地禁止小贷公司IPO融资。所以从技术层面来讲,小贷公司上市是可行的。

“但从实际操作层面来讲,难度很高。”他告诉本报,该公司曾就上市一事与地方监管部门进行过交流,尽管政策上并没有明确的禁止,但小贷公司在国内的发展时间还较短,也没有上市的先例,因此还是需要向有关部门报备并审批。

从2008年结束“试点”至今,小贷公司在中国真正发展不过短短5年时间。目前,小贷公司的主要政策依据是2008年银监会和央行联合下发的《关于小额贷款公司试点的指导意见》(下称《指导意见》)。

就在今年初,本报曾随多家内地小贷公司赴港考察上市事宜,一家国际投行香港地区业务负责人向本报表示,目前内地只有针对小贷公司的“指导意见”,缺乏正式的法律、法规文件,这是的“硬伤”。

“对于港交所而言,目前内地小贷公司缺乏完善的制度体系可能是他们的顾虑,如果一个行业的前景和发展都存在诸多不确定性,那就更不要说单独的一家公司了。”该负责人如此表示。

成长性存疑

尽管已经迈出了步,但小贷公司的上市之路却并不被资本市场人士所看好。

针对目前内地小贷公司试图尝试的三种上市途径,一家券商投行部人士向本报表示,也许借由中国内地首家IPO小贷公司的“光环”,以及中美不同市场投资人的信息不对称,鲈乡小贷可能会成功上市,但这毕竟是个案。

他认为,H股上市比较倾向于大公司,小公司的市盈率一般较低,募集资金总额相对较小,募集成本相对也比较高;新三板上市股票流动性不高,后续融资比较困难,且目前交易规模和交易数量都比较小。

“鉴于目前内地小贷公司的规模有限,并且有持续的融资需求,所以在H股上市或者在新三板挂牌都不是很好的选择。”该人士称。

上述外资小贷公司中国区总经理认为,一般而言,小贷公司上市无非基于几个目的:实现管理团队的财富升值,获得低成本的大量资金,提升品牌价值、推动公司发展,以及通过上市来倒逼公司改善股权结构、加强管理能力。

“但如果小贷公司没有清晰的发展规划和扩张的能力,那么后续融资很难跟上。就股权融资来说,一家公司必须要有良好的成长性,股价才会上涨,投资者才会持续买入。”在他看来,内地的小贷公司目前并不具备上市条件。

根据《指导意见》,目前小贷公司可以从不超过两个银行业机构融资,但融资金融不得超过自有资本的50%,即只有1∶0.5的杠杆率。放贷利率则不得超过基准利率的4倍。并且,小贷公司不得跨区发展。

“杠杆、利率和区域的限制直接制约了小贷公司的成长空间。”上述券商投行部人士认为,对于资本市场而言,一个欠缺成长性和想象空间的行业是没有太大吸引力的。

上市实力待考

在业内人士看来,相比制度的缺失和对投资者吸引力的不足,内地小贷公司是否真的具备上市实力恐怕才是核心的问题。不少业内人士认为,目前国内的小贷公司在经营能力、风控水平和商业模式上还不成熟。

根据鲈乡小贷披露的信息,截至2013年3月31日,该公司的贷款客户数量249人,贷款余额8850万美元。考虑到一个客户可能有多次贷款,所以以此测算,该公司户均/人均贷款金额约为35.54万美元。

“从这个平均贷款额度来看,其实已经不算‘小’贷了。”国际一家微贷技术输出机构中国区总监告诉本报,事实上,和目前国内大部分的小贷公司一样,鲈乡小贷做的是类信贷而非国际上定义的小额信贷业务。

上述外资小贷公司中国区总经理表示,国内小贷行业仍处于发展初期,小贷市场空间还比较大,简单粗放的经营模式可以获得不错的收益回报,因此,此类银行信贷模式成为绝大多数小贷公司的选择。

“但这种情况正在发生转变。一方面,小贷公司的数量越来越多,竞争越来越激烈;另一方面商业银行等金融机构又在不断地将业务‘下沉’,挤压了一部分原本属于小贷公司的市场。双重压力之下,未来类银行信贷模式的空间会越来越窄。”他称。

除了经营能力待考之外,小贷公司风控能力的参差不齐也令不少市场人士存有疑虑。

上述微贷技术输出机构中国区总监分析称,鲈乡小贷80%的贷款是担保贷款,无任何房产等固定资产抵押。如果是微贷的话,没有抵押物也没问题,因为每笔贷款的金额小,可以分散风险。“但是从该公司的平均贷款额度来看,如果没有一些固定资产做抵押,还是存在一定的风险。”。

此外,资料显示,鲈乡小贷除了自己发放贷款以外,还进行担保业务。该公司为115个借款者的146笔贷款提供了担保,担保总额为8410万美元。“这部分业务的质量如何也无人知晓。”他表示。

另外,上述总监还提到,由于鲈乡小贷的客户群非常集中,如果贷款不够“小而分散”,潜在的风险也是不可忽视的。“并且他们的拨备金额也比较低,差不多也就等于五六笔贷款。”

“,从小贷公司的商业模式来看,该公司SEC文件显示,所有贷款均需要总经理批准,这样的效率很低,不算是好的模式。”他表示,随着公司规模的扩大,这样低效率的商业模式很难跟上和复制。

事实上,从鲈乡小贷的SEC文件来看,向外扩张已是计划内的事。“此次IPO募集的资金除了补充注册资本金和一般运营资金外,还将用于并购江苏省内其他相同类型的小贷公司。”文件显示。

(财经研究院新金融研究中心研究员李钧对本文亦有贡献)

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